🫧 IA : ça bulle ou pas ?
Chers épargnants,
Le S&P 500 a dépassé 7000 points pour la première fois de son histoire.
Le Nikkei bat un nouveau record toutes les semaines.
Et, même notre CAC national est au plus haut.
Partout, l’IA donne des ailes. L’euphorie a-t-elle laissé place à l’irrationnel ? Sommes-nous en train de vivre la bulle financière du siècle ?
Réponse dans cette édition, à travers l’analyse de 5 critères :
Le narratif du nouveau paradigme
Les promesses difficiles à tenir
Les valorisations excessives
Les excès du crédit
Et l’euphorie des masses
1 - Un nouveau paradigme
Une bulle a besoin d’un récit pour éclore.
C’est histoire d’une révolution, l’histoire d’un monde nouveau :
2000 : « Internet façonnera le monde de demain »
2007 : « Bientôt, vous serez tous propriétaires »
2017 : « Bitcoin va remplacer les banques »
2022 : « Nous vivrons dans le Metavers » (si, si, souvenez-vous !)
Or, à moins de vivre dans une grotte, il ne vous aura pas échappé que :
👉“L’IA est une révolution”,
👉“Elle va remplacer des emplois”,
👉“Et elle pourrait même détruire le monde.”
L’IA est un nouveau paradigme.
Et soyons honnêtes : le narratif est solide. Il suffit d’utiliser ChatGPT, Claude, ou Gemini cinq minutes pour s’en convaincre.
D’ailleurs, le récit n’a pas besoin d’être mensonger, au contraire.
Avec un récit erroné, type “Metavers”, la bulle se dégonfle vite. À l’inverse, ceux qui prédisaient qu’internet seraient dans tous les foyers au plus fort de la bulle avaient raison… avec un peu d’avance.
🔴 Critère 1 : 5/5
2 - Des promesses difficiles à tenir
Une bonne histoire doit faire rêver.
Et de quoi les marchés financiers rêvent-ils ?
👉 De bénéfices insolents.
On peut donc se poser la question de la capacité de l’IA à générer du cash (ou des gains de productivité).
Premier constat, l’adoption de l’IA est fulgurante. Il faut dire qu’elle ne rencontre aucun obstacle. L’IA générative utilise les mêmes réseaux et les mêmes appareils que ceux d’internet.
Deuxième constat, l’IA se monétise relativement bien. Depuis le lancement de chatGPT, le chiffre d’affaires d’Open AI suit une trajectoire parabolique.
En outre Open AI génère bien plus d’argent que les stars d’internet à leur époque (en dollars constants). Quant aux bénéfices de Nvidia, ils sont d’ores et déjà indécents.
Mais il faut faire un troisième constat. Derrière la magie du logiciel, il y a une réalité très matérielle :
Un besoin massif de puces (qui profite, justement, à Nvidia).
Des capacités de production saturées.
Et des besoins énergétiques qui explosent.
Qui plus est, la durée de vie utile des puces IA est plus courte que prévu (2 à 4 ans contre 4 à 6 ans).
Bref, la course aux capacités de calcul est sans limite. Et, cela commence à coûter cher, même pour les principaux hyperscalers (Google, Amazon, Meta, et Microsoft) :
La course à l’AGI (intelligence artificielle générale) est coûteuse et cette promesse ne sera probablement pas tenue. Mais cela n’empêche pas les acteurs de l’IA de générer du cash.
🟠 Critère 2 : 2,5 / 5
3 - Des valorisations excessives
Abordons le nœud du problème : le marché est-il trop cher ?
On peut toujours justifier une valorisation élevée si on suppose que les profits futurs seront gigantesques.
Alors je vais commencer par un indicateur relativement basique : le Price / Earnings ratio.
C’est-à-dire le rapport entre le prix des actions (Price) et le bénéfice par action (earnings).
Un P/E supérieur à 20 est généralement considéré comme élevé. Or, les niveaux actuels sont historiquement élevés :
Il n’y a que deux périodes comparables :
la bulle internet (1999–2000),
et la période bénie des taux nuls (2020–2022).
Pour se rassurer, on peut aussi regarder le graphique ci-dessous. Il montre le taux de croissance des bénéfices nécessaires pour justifier le prix actuel des actions (et le calcul tient compte du niveau des taux d’intérêt).
Ce que montre ce graphique, c’est qu’il faut que les entreprises du S&P 500 réalisent 10% de croissance annuelle pour justifier leur valorisation actuelle. C’est beaucoup mais pas non plus hors norme.
🔴 Critère 3 : 4/5
4 - Crédit, dette et effet de levier
Une bulle a besoin d’argent pour grossir :
💰 de l’argent pour financer les entreprises,
💰 de l’argent pour acheter des actions, à des prix toujours plus hauts.
Et l’argent ne tombe pas du ciel, c’est de la dette.
Or, jusqu’à présent, le financement de l’IA a été relativement sain. Il faut dire que les hyperscaler disposaient de montagnes de cash. Cash qui a été réinvesti dans les infrastructures nécessaires au développement de l’IA.
Mais, on l’a vu, les besoins sont colossaux et le cash ne suffit plus. Elles sont obligées de s’endetter. C’est ce que montre le graphique ci-dessous :
En 2025, les géants de la tech se sont massivement endettés. Par ailleurs, on commence à voir fleurir des montages audacieux.
Google vient d’émettre une obligation sur 100 ans. C’est très inhabituel. Et c’est d’autant plus cocasse que la dernière fois, c’était Motorola, en 1997… soit trois ans avant l’éclatement de la bulle internet.
Reste qu’à date, les ratios d’endettement n’ont rien d’inquiétant : 50 Milliards de dette quand on fait 132 Milliards de bénéfices comme Google, ça n’est pas grand-chose.
Autre indicateur : les introductions en Bourse
En 2025, le marché américain en dénombre 51 de plus de 25 millions. On est loin des 388 IPO de 1999 ou des 261 de 2021.
So far so good.
🟢 Critère 4 : 2/5
5 - Euphorie collective
L’euphorie collective est le signal le plus difficile à mesurer.
L’IA est dans les médias économiques.
Mais votre JT préféré parle-t-il des records boursiers ? Pas encore.
Si l’euphorie est palpable chez les VC et les geeks, elle l’est moins chez l’investisseur particulier.
Toutefois, les recherches Google pour :
“best AI stock” (meilleure action IA)
“buy AI stock” (acheter action IA)
sont en forte hausse depuis 1 an. C’est ce que montre ce graphique :
On peut tout de même relativiser ces chiffres en les comparant à d’autres mots-clés qui buzzent en ce moment :
“Buy gold” (acheter de l’or)
et “Buy silver” (je vous épargne le sous-titre) :
Finalement, la bulle des métaux précieux semble avoir pris de l’avance sur celle de l’IA !
🟠 Critère 5 : 3/5
🟠 Score final : 3,2/5
Mon indicateur maison passe gentiment dans l’orange foncé.
Est-ce une bulle ? On ne le saura avec certitude que lorsqu’elle aura éclaté.
Pour l’instant, mon doigt (mouillé) n’a pas identifié une jolie bulle ronde, mais il est recouvert de mousse.
Ok, ça mousse fort, mais est-ce qu’il faut sortir du bain ? Non, pas forcément.
On fait quoi alors ?
diverisifez vos placements, c’est plus que jamais nécessaire ;
évitez les actions le plus fortement valorisées, surtout celle qui surfent sur l’IA (Tesla, Palantir, etc) ;
evitez aussi les ETF thématiques (ETF IA, ETF Nasdaq) ;
et gardez une épargne de précaution généreuse.
À bientôt,
Hugo
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